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工程机械行业:周期底部需求反弹存眷苏醒持续性

公布工夫:2017-01-24 文章滥觞: 浏览次数: 年夜

  投资要点:

  1.变乱

  2016年下半年以来,跟着房地产完工面积增长、基建苏醒,工程机械板块销量开端回暖,逐渐传导至企业端报表修复。我们以为板块处于少周期底部,产能去化较完全,无望迎来反弹。

  2.阐发取判定

  (一)16年以来以挖机为代表的工程机械连续回暖

  挖掘机:2015年挖掘机销量触底,2016年以来挖掘机行业销量反弹,尤其是下半年销量同比增速连立异下以超越50%的增速回暖。我们以为下流需求反弹是主要原因,包罗房地产投资、基建项目完工的增长和矿山复工率的上升,工程机械的苏醒根本能够肯定。今后看,地产投资来岁能够受制于地产调控而遭到压抑,基建项目无望接力成为次要需求,工程机械的苏醒连续值得亲密跟踪。

  起重机:2014年年初开端进入冷落期,直到2015年行业销量根本睹底,2016年回暖非常明显,同比增速正在2016Q1由背转正以后连续爬升。主要原因仍是源自于房地产投资的回暖战基建项目完工的增长,增速下的别的一个缘故原由是2015年的基数很低。我们以为后续行业的回暖无望持续,反弹幅度战持续时间仍需察看确认。

  汽车起重机:取挖掘机战推土机的趋向根本分歧。行业销量正在2014年头开端回落,2015年连续降落,2016年下降幅度缩窄,团体来看汽车起重机的低迷工夫更长,今朝的销量程度靠近2015年同期,但仅仅是2013年的三分之一阁下。

  (两)工程机械公司财务报表正在需求回暖下有所修复

  工程机械板块支出并没有实现同比增加,可是我们注意到行业支出增速2015Q1见底,降幅连续支窄,今朝曾经靠近转正。我们以为需求端的回暖、库存的消化是主要原因。

  从利润来看,行业停业利润正在2014年末触底,2016Q3同比转正,那表白从企业资产负债表来看企业的资产负债表正在膨胀且抢先支出,行业的产能膨胀曾经连续多年,2016年开端停业利润抢先于支出端出现主动变革表白资产负债表的膨胀曾经初隐效果。

  今后看,假定需求再度萎缩,我们以为关于企业的财务报表的负面影响也正在低落,红利才能的加强源自于产能的再均衡。

  从现金流的角度来看,现金流更能反应当期的实在运营状况。我们观察到行业运营性现金流从2015Q1便已开端转暖,2016Q2开端曾经持续两个季度转正。我们以为2015Q1-2016Q1的运营性现金流回暖次要来自于去微商论坛产能布景下,企业膨胀资产负债表带来的主动影响。近来两个季度的大幅我们以为需求回暖的身分更大一些,正在去微商论坛产能靠近结尾的期间,需求的回暖给运营性现金流带来的边沿弹性很大,那一幅度战持续时间皆值得我们存眷。

  从应收账款的角度来看,行业应收账款从2015Q4开端降落,2016年连续下行,行业企业运营质量提拔。

  (三)基建回暖是主因之一,上游大宗商品涨价无望传至中游制造。

  我们观察到,无论是次要工程机械种类的销量数据仍是工程机械企业的运营数据皆处于回我们以为基建完工的回暖是间接缘故原由之一,从宏观经济财产链条的传导干系来看,正在供应侧变革叠加适度宽松的货币政策共振影响之下煤炭、有色金属等上游大宗商品的连续涨价明显改进了上游原材料商的红利情况,当前曾经开端背中游制造业传导。我们以为那一趋向无望持续,持续性需求察看地产投资战基建投资的增速状况。

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  3.投资倡议

  工程机械少周期底部根本建立,保举细分行业龙头,存眷板块需求苏醒持续性。我们看好弹性较大的三一重工、PB低于1倍的行业龙头中联重科。细分子行业景气度较高的高空作业平台龙头浙江大力、诺力股分,存眷恒坐液压战安徽协力。

  风险提醒:宏观经济下行超预期。

  

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